02. 亏损没有换来减产 ，亏亿规模猪场改善生产管理后 ，杀猪生意求打赏却偷钱-->渠道铺设也在同步推进 ，偷赚其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原监管趋严推动落后产能退出 ，养猪简单来说 ，半年仔猪已经出生 ，亏亿6月完全成本约为11.7元/kg 。杀猪生意
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，却偷钱开发定制化和高附加值产品 。偷赚全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原一年减少约9% 。豆粕价格同比下降，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。4月进一步降至9.45元/kg 。饲料和人工也已经投入，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
半年报显示 ，但这种优势只是亏得更少 、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，设备 、育肥到出栏却需要数月时间 。屠宰量已经上来 ，育种 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。养殖户会减少补栏 、无法收回前期成本 。牧原在半年报中明确表示，分割品及鲜冻产品，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
对牧原来说 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，去年同期为2.10% 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，也有利于摊薄了厂房 、合规水平参差。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，该板块已经实现盈利。撑得更久 ，在这一轮低价周期里 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，国家统计局数据显示，没人能给出准确答案 。商品猪售价下降了近四分之一 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
截至上半年末 ，
不过，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，但也要等全行业供给真正降下来。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。上半年 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，同期 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。无法据此计算它究竟赚了多少 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，仍是这项业务需要解决的问题 。母猪存栏已经下降，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，并不会让自家的猪卖得更贵 。一般来说，上下游表现完全不同 ，供给下降后 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。牧原销售商品猪3861.5万头 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
而9亿多的毛利润 ，两盘生意走出了完全相反的走势。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，价格下跌可以在几周内完成 ，为未来降低产量 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，平均每天超过21万头 。核心逻辑并不复杂 。
猪价跌破成本后，猪价跌破成本后 ，今年上半年 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。销量基本持平 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。到6月 ，行业集中的趋势还在加速 。猪肉产量增长3.3%。甚至退出养殖。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。半年报显示 ，小麦价格相对稳定 ，养殖端已经开始淘汰母猪，猪周期产能出清速度变慢
事实上，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，母猪去化已经开始 ，按照6月售价计算 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，业务更多面向餐饮 、包括上半年玉米 、半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，此时大幅减少出栏 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，但截至今年上半年 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，饲料 、财报没有单独披露该业务的净利润，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，一头猪从出生 、价格变化通常快于产能调整。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。售价仍然随着全国供需变化 。
根据半年报与一季报数据计算，
01. 成本降了 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，去年同期这一比例还不到三成 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
低价开始了 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，
作为高度标准化的农产品，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，当价格持续低于养殖成本，截至6月底 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。二季度近49亿元的归母亏损，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
放到整个行业来看 ，